[디지털데일리 최천욱 기자] SK증권은 15일 삼성생명에 대해 2분기 지배지분순이익이 컨센서스를 상회하고 주주 환원 확대 기대감도 유효하다며 투자 의견 ‘매수(Buy)’를, 목표주가 11만원을 유지한다고 전했다.

설용진 연구원은 “2분기 지배지분순이익이 전년동기 대비 126% 증가한 6036억원을 기록, 컨센서스를 상회할 것으로 예상한다”고 말했다.

그는 “별도 기준 보험손익은 전년동기 대비 7.6% 하락한 4019억 원으로 견조한 CSM 상각이익, 예실차 손익 개선 등을 바탕으로 안정적인 이익 흐름이 지속될 것으로 예상한다”며 “전년동기 대비로 감익이 일부 예상되지만 가이드라인 반영에 따른 RA 해제이익의 감소 영향이 주요 요인인 만큼 실질적인 이익 체력 측면에서는 점진적인 개선 추세가 지속되고 있다”고 판단했다.

설 연구원은 “신계약은 건강보험을 중심으로 안정적인 판매가 지속되고 있으며 단기납 종신 비중 감소 등에 따라 전반적인 마진 개선이 동시에 나타나며 안정적으로 분기별 약 8000억 원 수준의 신계약 CSM 확보가 이뤄지고 있다”고 말했다.

이어 “투자손익은 1분기 부터 소멸계약의 회계처리 방법 변경에 따른 보험금융비용 감소, 금리 하락, 지수 상승에 따른 평가처분손익 개선 등 영향으로 일반계정 기준 1608억 원(흑전 전년동기 대비)을 기록할 것”이라고 예상했다.

설 연구원은 “2분기 중 대규모 교체매매로 인한 처분손실과 관련된 기저효과를 감안하더라도 경상적으로 양호한 이익 체력이 지속되고 있다고 판단한다”고 말했다.

◆ “삼성전자 주가 상승 등 영향 자본 측면 부담 크지 않아”

그는 “금리가 하락하는 시점에 보험사는 FVPL 자산 등의 평가손익 등을 중심으로 이익 개선을 기대해 볼 수 있지만 통상적으로 자산보다 부채 듀레이션이 긴 보험사의 특성상 OCI 측면의 영향이 당기순이익 개선보다 더욱 크게 나타난다. 순자산가치 하락이 나타나는 등 자본 측면의 부담이 높아질 수 있다”고 설명했다.

그러면서 “다만 최근 금리 하락에도 보유하고 있는 삼성전자 주가 상승 등 영향으로 자본 측면의 부담이 크지 않을 것으로 예상되는 만큼 생보사 중 가장 자본 측면의 부담 없이 투자손익 중심의 증익을 기대해 볼 수 있을 것으로 예상한다”고 말했다.

설 연구원은 “K-ICS 비율은 전분기와 유사하게 약 210% 중반 수준을 기록할 것으로 전망한다”며 “1Q24 실적 발표 시점을 전후로 주주 환원에 대한 기대감이 다소 낮아지는 모습이 나타났지만 해약환급금준비금 제도 개편 없이도 약 9 조원 수준에 달하는 배당가능이익 규모와 그룹 차원의 밸류업 참여 분위기 등을 종합적으로 감안했을 때 현재 약 35%~45% 수준으로 제시하고 있는 주주환원율 T타깃 수준이 향후 추가적으로 확대될 가능성이 충분히 높다고 판단한다”고 설명했다.